真复苏还是假复苏？全球宏观经济指标为何如此矛盾丨凯丰视角

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【“凯丰视角”是美国匯盛金融 Horizon Financial 首席经济学家陈凯丰在界面新闻开设的专栏，基于一线经历和一手信息，从华尔街传送新鲜、独到的全球宏观视点】

文丨陈凯丰

疫情后全球经济是真复苏还是假复苏？从全球宏观经济复苏的指标看，存在不同的方向，也因此可以得出不同的结论。

一、五个全球宏观经济现象，及主要风险

首先，很明确，自去年新冠疫情爆发以后，全球经济陷入了非常严重的分化状态：第一，各国之间的贫富差距快速拉大，去年今年发达国家没有受到太大影响，但发展中、新兴市场出现了非常严重的问题，比如南非陷入了30多年来最大一次暴乱，与新冠疫情导致的经济衰退、民不聊生不无关系；

第二，各国国内贫富差距拉大。比如美国去年居民财富增长了20多亿美元，而最富的人群，比如亚马逊创始人、亿万富翁贝索斯，其财富当年增加了数千亿美元；

第三，各国的上市公司也出现了很大分化。大型上市公司利润远高于中小企业，标普大企业翻倍增长，但罗素2000指数表现很差，意味着中小板公司业绩利润增加有限，甚至出现下跌。

另外，全球贸易链也出现了供应链的重置。

其次，疫情后出现了一个最大的宏观经济现象——严重的通货膨胀。

最近刚出炉的美国6月物价环比上涨0.9%，这是80年代初到现在，近40年最大的单月涨幅，核心CPI3%，能源上涨25%，木头等建材大涨180%，铜、铁等都是80%以上的涨幅。高速的物价上涨是非常严重的问题，不光是美国，在全球都是。

但是，又有一个非常奇怪的、让整个金融市场投资人不解的现象：美国通胀预期基本不变，投资人认为美联储会加息控制通货膨胀，因此最近出现了一个非常怪异的情况——10年期以上国债收益率快速下降，也就是十年以后的通胀预期会非常非常低，5年期的通胀预期是2.7%，中长期没有通货膨胀。

第三个宏观经济情况，就是美国GDP增长率高得不可思议，名义增长率在12-13%左右，可能是美国几十年没有过的高速增长。为什么美国增长这么快？

一部分原因是下面这张图，企业投资在快速上升，投资增速是过去几次周期中最快的一次。1973经济衰退花了大概4年恢复到投资高点，80年左右花了5年左右，2008年那次，对美国影响非常大，花了10年才回到之前的投资的高位。而这次非常奇怪，花了4个季度不到，从去年2季度进入衰退，到去年年底投资就很快增长，恢复到了美国疫情之前的投资水平。恢复速度也是有史以来最快的一次。

这也就是为什么现在对美国经济有大量不同的观点，因为有各种非常矛盾的信号。

除了美国，其他国家分化也严重。欧盟产值空置率仍在高位，尤其是西班牙意大利。但有个好的变化——欧元区贸易顺差下降，但出口开始回升。欧盟经济也已经开始了健康的复苏过程。上周欧洲央行调整了通胀目标，是20年来的第一次，这背后是很矛盾的情况：经济不是很好，但又担心通胀。

今年非常奇怪的是，二季度新加坡经济二次探底，GDP负增长2%，差于预期。去年二季度GDP负增长13-14%左右，从三季度四季度左右快速反弹，但到了今年二季度，又再度快速衰退。

今年比较有代表性新兴国家，包括马来西亚、泰国、菲律宾，疫情都有所反复，再次进入衰退。和欧美国家出现了非常大的反差：一边是以美国为代表的有史以来的高增长，一边是以新加坡为代表的二次探底。

新兴市场今年货币贬值非常严重，比如最近南非大规模骚乱与货币贬值；菲律宾也是货币大幅贬值，过去几年，国内很多去菲律宾投资的，可以预期会出现比较大的亏损。这是疫情后全球经济非常严重的分化。

第四，美元汇率。中文媒体上经常讨论美元有可能贬值。但实际上，美元在快速大幅度升值。这说明，国际市场资金，还是在往美国流动，买入美国债券等，美元回流美国，导致美元升值，相对应新兴国家货币出现贬值。

为了应对，很多新兴市场国家都在加息。俄罗斯、巴西、土耳其，包括乌克兰、加拿大，也在收紧货币政策。实际上目前全球各国都在进入加息周期。中国是唯一例外，近期刚宣布降准。中国经济和全球节拍是彻底相反。

第五，美股市场。媒体上的预期非常悲观，但真实的数据是：1、美股连续创历史新高；2、资金流入美股加速，最近包括6月份，流入美国速度加快；3、但是有存在比较奇怪的事情，散户抱团概念股开始下跌，而且是暴跌。这一轮上涨是机构资金流入美股，蓝筹股，但是散户资金反而在逃离美股。

这一点也反映了美股市场的不合常理：今年美股连创新高但散户亏钱，和去年正好相反。去年是散户大赚，机构亏。原因是两个群体关注的是不同的板块，比如机构主要投资能源、公用事业发电，医疗等。但散户更喜欢AMC，抱团炒作概念等。

今年1月到6月，中概股非常火热，融资规模创历史新高，远超过阿里巴巴上市时规模。未来如何需要拭目以待。

总结，目前全球金融市场的主要风险：

全球通货膨胀，物价上涨

美联储收紧货币政策导致全球美元由新兴市场流入美国

新加坡、菲律宾等新兴市场国家经济严重衰退

欧洲经济重启，变数增加

美股板块轮动。

二、下一步的展望

综合最近美联储各方的讨论，结论很明显：未来会收紧。用圣路易斯联储主席布拉德说法就是：认为我们没收紧，那就是你错了。

美联储有三个法定责任：物价稳定（通货膨胀率在0-2%之间）、充分就业（社会自然失业率在4%左右）以及金融稳定（监管金融机构，特别是系统性重要金融机构的职责）。目前美国通胀已经超出目标、充分就业目标接近实现、在金融稳定方面出现了问题，因为房价在翻倍上涨。

第三个也是美联储现在非常担心的，如果房价继续脱缰野马般上涨，将来一定会出现问题。因此美联储唯一的应对措施就是收紧。7月15日美国前财长姆努钦发声，称“我认为联储现在就该收紧货币政策”。作为前财长，他的表态对美联储是有压力的，也代表美国朝野对美联储的压力越来越大。

美联储主席鲍威尔任期还有一年，也要考虑其历史地位问题，是否拜登会再让他做一任等，因此他在最近的讲话中也避免提及收益率曲线控制问题。

美联储的货币政策已经开始收紧。从联邦基金利率期货交易（每天几千亿交易的市场，非常真实）暗含的概率来看，预期2022年美国将加息25个基点，2023年加息50个基点；预计下半年开始减少QE规模；已经开始卖出企业债券持仓；已经在准备金利率加息0.05%。另外，美联储也已经退出了隔夜拆解市场，不再给市场保底。美联储的信用设施也已经开始退出。

说完联储货币政策，自然联系到美元汇率与人民币汇率。最近人民币汇率起伏大，起初有升值预期，今年上半年预期升值时有贬值，现在还处在从2017到现在，整体区间波动。国内也调高了美元存款准备金比率，也希望多有些美元留在国内，美元汇率是个政治问题，很难用经济基本面分析，继续升值贬值的可能性都存在，因此需要做好对冲，确保不管升值还是贬值，都不会对财富造成很大影响。

三、经济复苏的主要参照指标是什么？

1、GDP增长率与CPI通胀

高通胀不见得是坏事，但可能对企业盈利带来负面影响。

2、政府财政收支情况

非常重要的参考指标，今年美国上半年，财政政策非常宽松，财政赤字却是减少的，这是非常不合情理的。原因是美国今年上半年税收收入快速增长，个人所得税、企业所得税增长多。原因和工资增加，就业增长有关，企业利润翻倍，工资增长，企业税也上升。因此美国目前财政收入增长非常快，各个州都出现了巨额税收盈余。从财政收支看，远好于预期。其他各国都可以观察一下，疫情导致各国都在大规模刺激，都有10%的财政赤字，下一步要看变量情况，高赤字是在收紧还是扩大。

3、就业与失业率

就业好，其他就会好。包括股市各方面，都会有消费。失业率也是非常重要的参考指标。欧洲西班牙、意大利年轻人失业率很高，说明经济复苏非常缓慢。美国目前招工难，经济增长速度较快。

4、商品价格指数

特别需要关注的是作为商品之王的原油。去年疫情最严重时，原油价格跌到负40美元，史无前例，但现在已经猛涨到70多美元了，年初到现在翻倍，说明全球经济复苏从商品需求端来看是非常旺盛的。

5、主要市场股指

股指不断上涨的时候，一般都是经济高度复苏的时候。反之，股指疲软下滑，经济情况就不是很乐观，像俄罗斯、土耳其、巴西这些地方股指暴跌，就说明经济复苏还很遥远。

6、其他细分指数

比如，PMI指数。

综合各方面数据，可以得出结论，目前全球经济复苏是：真启动、假复苏。具体来说：

正在启动，但风险重重

波动性增长，板块轮动

部分区域有结构性风险

全市场相对混沌，变数依旧

（本文基于作者7月15日的匯盛金融讲座内容整理而成。文章仅代表作者观点。责编邮箱：yanguihua@jiemian.com。）

转自：界面时评